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　　界面新闻记者 | 陶知闲

　　若是几个月前翔丰华（300890.SZ）鞭策们的“撤退“还令阛阓疑心，那么半年报则让一切变得明晰。这家锂电负极材料龙头交出了上市以来半年度初度亏本的收货单，亏本额为294.59万元；扣非亏本更达1479.72万元，同比暴跌159.65%。

　　界面新闻分析财务数据发现，毛利率下滑成为翔丰华的致命伤。

　　从盈利3824万到亏本294万

　　翔丰华的财务数据如同多米诺骨牌般接连倒下。2025年上半年公司营收同比下滑2.80%至6.88亿元，归母净利润则从上年同时的3824万元径直转为亏本294.59万元。

　　这家公司并非随机亏本——2025年一季度已录得上市来最大单季亏本815万元，2024年第四季度则亏本685万元。

　　2025年上半年，翔丰华毛利率12.44%，较2020年28.79%的高点缩水57%；二季度毛利率为10.43%，创历史冰点。净利率方面，由上年同时的5.3%降至-0.49%，意味着每销售100元产物反而倒贴0.49元。

　　数据起原：公司公告、界面新闻盘问部

　　2024年翔丰华营收13.88亿元，较2022年的23.57亿元减少9.69亿元。“异常于挥发掉一家中型负极材料厂全年产值”，材料供应商郭雁对界面新闻骄傲；净利润4955.46万元，较2022年的1.61亿元挥发1.11亿元，三年间利润缩水近七成。价钱战成为致命推手——“2020至2024年间负极材料价钱累计下降40%，行业利润跌幅高达98%” 郭雁暗示，而翔丰华也未能避免。

　　行业极冷中，更突显翔丰华此前加码产能的失败。结束5月，公司石墨负极材料产能达9万吨，其中福建三明基地于2024年完成修订并投产，新增2万吨负极材料产能及1.5万吨配套石墨化产能，技改后总产能进步至5万吨/年。

　　这一扩张发生在全行业产能多余的配景下——2020至2024年环球负极材料产能从81.1万吨激增至354.6万吨，增幅高达337%，异常于每天新增近2000吨产能。

　　产能多余的“剪刀差”正吞吃利润。2024年负极材料出货量增速26%远低于能源电板装车量41.5%的增速，供需失衡握续加重。据行业臆度，2025年负极材料需求约247万吨，而产能将冲破360万吨，多余量满盈吞吃所有行业半年产量。

　　“现时分娩一吨亏几千，停工亏开采折旧，横竖皆是亏。”郭雁告诉界面新闻。翔丰华2024年计提钞票减值准备7329.99万元，异常于净利润实足值的147.92%，其中存货跌价损失高达5411万元——这意味着每卖出1亿元产物，就有390万元因存货贬值化为虚伪。

　　危急的债务结构

　　计较失血之下，翔丰华被动走上高欠债之路。结束6月末，公司有息欠债17.33亿元（其中短期借债5.67亿元，一年内到期的非流动欠债1.04亿元，永久借债5.86亿元，支吾债券4.76亿元），同比增17%；钞票欠债率攀升至52.06%，较2024年底增长超3个百分点。尤为值得细心的是公司及子公司现实担保余额高达9.85亿元（截止至2025年3月底），占2024年经审计净钞票的44%，意味着接近一半的净钞票已被质押。

　　现款流方面，翔丰华2025年上半年计较活动现款流净额骤降364.68%至净流出1.81亿元。应收账款握续扩张，2025年6月末飙升至6.69亿元，同比增32%。客户回款材干恶化径直掐住公司资金命根子——上半年销售商品收到的现款仅5500万元，同比减少3.39亿元，降幅达86%。

　　数据起原：公司公告、界面新闻盘问部

　　更危急的是债务结构。翔丰华2025年一季度短期借债5.67亿元，账面货币资金3.1亿元，重复速动比率1.12的劝诫值（健康值频繁大于1.5），短期偿债材干已亮红灯。李磊对界面新闻暗示：“流动比率低于1意味着短期偿债材干不足，而翔丰华的速动比率正在靠近危急角落。”

　　翔丰华的债务链条也在收紧。2025年上半年公司财务用度因可转债利息握续高压，逾越3000万元。当6.69亿应收账款遇上17.33亿有息欠债，公司本色上已堕入“借新债还宿债”的轮回——本年上半年筹资现款流净额3.65亿元，正是计较现款流辛劳（净流出1.81亿元，上半年销售商品收到现款仅5493万元）的输血讲明注解。

　　当计较窘境突显，翔丰华中枢层的减握值得关怀。公司实控东说念主周鹏伟2024年11月减握2%股份，伏击鞭策钟英浩2025年1月减握0.41%后退出5%以上鞭策行列。

　　募投阵势展期更折射深层危机。“研发中心建筑阵势”两次推迟至2026年7月，6万吨东说念主造石墨阵势展期至2026年底。需要细心的是，东说念主造石墨阵势展期公告讦布于行业产能哄骗率不足50%的配景下，侧面印证公司对阛阓消化的悲不雅预期。而可转债募资8亿元带来的利息压力，已导致连年财务用度激增，进一步蚕食利润。

　　数据起原：公司公告、界面新闻盘问部

　　节节溃退的极冷

　　翔丰华的窘境是所有锂电材料行业的缩影。隆众资讯数据骄傲，73%的负极材料用于能源电板，但能源电板装车量增速（41.5%）仍追不上负极材料产能扩张脚步。当东说念主造石墨占据87%阛阓份额，技艺同质化导致价钱战成为独一竞争技能。

　　行业聚会度下滑，新玩家仍在涌入：磷化工企业依托矿产上风向下延迟，钛白粉巨头携废酸概述哄骗技艺跨界布局，以至汽车零部件商也通过收购杀入战场。技艺壁垒在资本拼杀中豕分蛇断——翔丰华上半年研发用度为2336万元，研发用度占总营收比例率不足4%，不足贝特瑞、宁德期间（300750.SZ）等行业巨头5%以上的参加水平。

　　“头部材料厂为保现款流，含泪接亏本订单并非随机。”有行业东说念主士向界面新闻骄傲，负极战场已堕入“越分娩越亏本，越亏本越扩产”的圆寂螺旋。翔丰华在建的6万吨产能，侥幸难测。

　　濒临全行业亏本，翔丰华试图在硅基负极等新技艺及转型高端产物方面寻找冲破口。但现实是高端负极材料需匹配电板厂认证周期，频繁需要18-24个月，费劲重重。而公司研发中心建筑两度展期，更泄漏技艺解围的力不从心。

　　翔丰华的独一亮点是储能赛说念。2024年储能电板出货量增速达64%，远高于能源电板。不外，负极材料在储能范围占比仅18%，且更倾向低资本磷酸铁锂阶梯，对石墨负极拉动有限。当德方纳米转向磷酸锰铁锂，贝特瑞布局硅碳复合材料，翔丰华的技艺阶梯图却仍在迷雾中。

　　翔丰华财报里亏本的潘多拉魔盒，才刚刚大开。